Envolée capex FY26 de Microsoft : 72 Md$ en six mois et une trajectoire à 140 Md$

Deux trimestres records qui redéfinissent les attentes

L’exercice fiscal 2026 de Microsoft s’annonce comme le plus grand programme de dépenses d’investissement de l’histoire des entreprises. Le capex du T1 FY26 est arrivé à 34,9 milliards de dollars, un record à l’époque. Le T2 FY26 a battu ce record à 37,5 milliards de dollars. Combinés, les deux premiers trimestres de FY26 ont délivré 72,4 milliards de dollars de capex — presque l’intégralité des 88 milliards dépensés sur tout FY25.

Si le second semestre maintient le même rythme, Microsoft clôturera FY26 près de 140 milliards de dollars de dépenses d’investissement, une augmentation d’environ 59 % par rapport à FY25. La direction n’a pas encore donné de guidance explicite pour l’année complète à ce niveau, mais le commentaire de l’entreprise elle-même — « le taux de croissance FY26 devrait être supérieur à FY25 » et un boost de 80 % de la capacité IA déjà annoncé — pointe dans cette direction.

La composition des dépenses raconte sa propre histoire. Des 37,5 milliards de dollars du seul T2, environ 67 % — environ 25 milliards — sont allés à des actifs à courte durée de vie, principalement GPU, silicium personnalisé et serveurs d’IA spécialisés avec des durées de vie utiles de 3-5 ans. C’est un changement structurel loin de l’immobilier traditionnel à longue durée de vie et vers un silicium à fort amortissement, et cela a déjà déclenché un débat chez les analystes sur la question de savoir si ce cycle capex générera des rendements adéquats.

Ce que 140 Md$ achètent réellement

Le chiffre principal est frappant, mais la production physique l’est encore plus. Microsoft a ajouté près de 1 gigawatt de nouvelle capacité de centre de données au seul T2 FY26 — assez pour alimenter une aire métropolitaine de taille moyenne et plus grande que la capacité totale de la plupart des sites individuels d’hyperscalers il y a cinq ans.

Le contexte compte. Les capex mondiaux des hyperscalers sont en route pour atteindre environ 690 milliards de dollars en 2026 pour Microsoft, Amazon, Google, Meta et Oracle réunis. Microsoft n’opère pas en isolation ; il est en concurrence avec le plan capex de 200 milliards de dollars d’Amazon, le programme à deux chiffres de Google et la poussée hyperscale de Meta. La capacité totale des centres de données américains devrait dépasser 125 GW avant la fin de la décennie.

Au niveau des contrats individuels, le remaining performance obligation (RPO) — carnet de commandes de Microsoft a doublé pour atteindre environ 625 milliards de dollars, un engagement multi-années vertigineux dominé par la consommation cloud liée à OpenAI. Ce carnet est ce qui rend le capex défendable sur le papier — mais seulement si l’infrastructure peut être construite assez vite pour le servir.

Le goulot d’étranglement énergétique est désormais la contrainte déterminante

C’est ici que l’histoire change de caractère. Microsoft peut trouver l’argent. Il ne peut pas toujours trouver l’énergie.

Les délais de livraison des transformateurs électriques se sont étirés à 128 semaines en moyenne — environ 2,5 ans — avec des prix unitaires en hausse de 77 % depuis 2019. Les développeurs de centres de données de Virginie du Nord font désormais face à des retards de sept ans pour connecter de nouvelles installations au réseau, contre deux à trois ans avant 2022. Les propres prévisions internes de Microsoft reconnaissent que la crise de capacité Azure va probablement se prolonger bien en 2026, limitant les nouveaux abonnements dans les hubs américains clés.

Microsoft a été exceptionnellement franc à ce sujet. Le CTO d’Azure, Mark Russinovich, a publiquement déclaré que les centres de données américains « atteindront bientôt les limites du réseau énergétique ». En réponse, l’entreprise poursuit quatre stratégies parallèles :

1. Gaz naturel hors réseau — implanter de nouvelles capacités avec production sur site là où le raccordement au réseau public est bloqué ou retardé.
2. Diversification géographique — déplacer les nouvelles constructions hors de Virginie du Nord, du Texas et de Phoenix vers des marchés secondaires disposant de capacité réseau.
3. Financement direct d’infrastructure des services publics — Microsoft s’est engagé à « payer sa part » sur les mises à niveau du réseau, finançant directement les achats de transformateurs, les sous-stations et les lignes de transport qu’il attendrait normalement des services publics.
4. Partenariats nucléaires — contrats d’achat d’énergie à long terme avec des développeurs de petits réacteurs modulaires (SMR) et des opérateurs nucléaires existants, y compris le redémarrage de Three Mile Island.

L’anxiété des investisseurs derrière le chiffre

Tout le monde n’applaudit pas. Les résultats du T2 FY26 de Microsoft ont dépassé les attentes en termes de revenus et de BPA, mais l’action a chuté fortement sur le chiffre des capex, les investisseurs posant la question qui plane au-dessus de chaque hyperscaler depuis mi-2024 : le cycle capex IA délivre-t-il des rendements assez vite pour justifier l’amortissement ?

La préoccupation a du mordant. Les actifs à courte durée de vie — GPU et silicium — s’amortissent sur 3-5 ans, donc 67 % des 37,5 milliards du trimestre actuel frapperont le P&L en totalité d’ici 2029-2030. Si la croissance des revenus des services IA ne monte pas en charge à un rythme correspondant, Microsoft fait face à la même histoire de compression de marge qui a fait chuter l’action Meta de 70 % pendant sa poussée capex métavers.

L’argument opposé est le carnet de 625 milliards de dollars. Microsoft a des engagements cloud juridiquement contractés à peu près égaux à quatre ans de revenus Azure déjà au livre. C’est un signal différent du capex spéculatif. Mais le carnet est fortement concentré sur la consommation d’OpenAI, ce qui signifie que toute la thèse d’investissement est désormais couplée à la trajectoire d’un seul client.

Implications pour l’entreprise

1. La capacité Azure reste rationnée. Si votre organisation prévoit de nouvelles charges IA en Amérique du Nord, supposez que la capacité en Virginie du Nord, à Phoenix et dans le centre du Texas restera contrainte jusqu’en 2026. Réservez la capacité tôt ou routez vers les régions européennes et asiatiques.

1. La discipline tarifaire s’érode. À 140 milliards de capex annuel, Microsoft a besoin d’une tarification premium pour maintenir les services IA relutifs en marge. Attendez-vous à moins de remises sur les accords d’engagement d’usage et à une pression à la hausse sur les prix publics pour les SKU IA premium.

1. Achats conscients de l’énergie. Les acheteurs en entreprise doivent commencer à évaluer les fournisseurs cloud non seulement sur le prix et la performance mais sur la position réseau — quelles régions peuvent réellement servir de nouvelles charges sans file d’attente. C’est un nouvel axe d’achat que la plupart des DSI n’ont pas encore opérationnalisé.

1. La question de la bulle IA n’est plus abstraite. 140 milliards de dollars, c’est de l’argent réel qui génère des rendements ou passe en pertes. Chaque trimestre, la question se rapproche d’une réponse.

Ce qu’il faut surveiller ensuite

• Guidance capex T3 FY26 — le chiffre le plus surveillé des résultats d’hyperscalers.
• Divulgation des revenus d’OpenAI — toute quantification de la consommation cloud d’OpenAI à l’intérieur du carnet de 625 milliards.
• Délais de raccordement au réseau — statistiques de file d’attente de PJM, ERCOT et CAISO publiées trimestriellement.
• Partenariats SMR — premières dates de mise en service pour les accords nucléaires signés en 2024-2025.

Microsoft a décidé que la construction d’infrastructure IA est un changement structurel de plusieurs décennies qui vaut la peine de miser le bilan dessus. 140 milliards de dollars en un seul exercice fiscal est l’expression la plus claire de cette conviction. Qu’elle soit payante ou qu’elle devienne le récit d’avertissement de ce cycle ne sera pas connu avant plusieurs années. En attendant, c’est le réseau — et non le cash — qui décide de la vitesse.

Sources et lectures complémentaires

• Microsoft Q1 FY2026: The $35 Billion Quarter — Global Data Center Hub
• Microsoft Q2 FY26 Record Capex Spooks Investors — Fintool
• Hyperscaler CapEx Hits $690B in 2026 — Introl
• Azure Capacity Crunch Extends into 2026 — Windows Forum
• Microsoft Q1 FY’26 earnings: cloud supply constraints — Directions on Microsoft