ربعان قياسيان يُعيدان صياغة التوقعات
تتشكّل السنة المالية 2026 لـ Microsoft لتكون أكبر برنامج نفقات رأسمالية في تاريخ الشركات. جاءت النفقات الرأسمالية للربع الأول من FY26 بـ 34.9 مليار دولار، وهو رقم قياسي في ذلك الوقت. كسر الربع الثاني من FY26 ذلك الرقم القياسي بـ 37.5 مليار دولار. مجتمعين، قدّم الربعان الأولان من FY26 72.4 مليار دولار من النفقات الرأسمالية — أي ما يقارب إجمالي 88 مليار دولار أُنفقت طوال FY25.
إذا حافظ النصف الثاني من العام على نفس الوتيرة، ستغلق Microsoft FY26 قريباً من 140 مليار دولار من النفقات الرأسمالية، أي زيادة بحوالي 59 % مقارنة بـ FY25. لم تُقدّم القيادة بعد توجيهاً صريحاً للعام الكامل عند هذا المستوى، لكن تعليق الشركة نفسها — “من المتوقع أن يكون معدل نمو FY26 أعلى من FY25” وزيادة بنسبة 80 % في سعة الذكاء الاصطناعي المُعلن عنها بالفعل — يُشير إلى هذا الاتجاه.
تركيبة الإنفاق تروي قصتها الخاصة. من أصل 37.5 مليار دولار في الربع الثاني وحده، ذهبت حوالي 67 % — نحو 25 مليار دولار — إلى أصول قصيرة العمر، بشكل رئيسي وحدات GPU والسيليكون المخصّص وخوادم الذكاء الاصطناعي المتخصصة ذات أعمار مفيدة من 3 إلى 5 سنوات. هذا تحوّل هيكلي بعيداً عن العقارات التقليدية طويلة العمر ونحو سيليكون ثقيل الاستهلاك، وقد أثار بالفعل نقاشاً بين المحللين حول ما إذا كانت دورة النفقات هذه ستُولّد عوائد كافية.
ماذا يشتري 140 مليار دولار فعلاً
الرقم الرئيسي مذهل، لكن الناتج المادي أكثر إثارة. أضافت Microsoft ما يقرب من 1 جيجاواط من سعة مراكز البيانات الجديدة في الربع الثاني من FY26 وحده — ما يكفي لتشغيل منطقة حضرية متوسطة وأكبر من السعة الإجمالية لمعظم مواقع الـ hyperscaler الفردية قبل خمس سنوات فقط.
السياق مهم. النفقات الرأسمالية العالمية لـ hyperscalers في طريقها للوصول إلى حوالي 690 مليار دولار في 2026 عبر Microsoft وAmazon وGoogle وMeta وOracle مجتمعة. لا تعمل Microsoft في عزلة؛ إنها تتنافس مع خطة Amazon للنفقات الرأسمالية بـ 200 مليار دولار، وبرنامج Google الكبير، ودفعة Meta الضخمة. يُتوقَّع أن تتجاوز السعة الإجمالية لمراكز البيانات في الولايات المتحدة 125 جيجاواط قبل نهاية العقد.
على مستوى العقود الفردية، تضاعف سجل remaining performance obligation (RPO) الخاص بـ Microsoft ليصل إلى حوالي 625 مليار دولار، وهو التزام متعدد السنوات مذهل يهيمن عليه استهلاك السحابة المرتبط بـ OpenAI. هذا السجل هو ما يجعل النفقات الرأسمالية قابلة للدفاع على الورق — لكن فقط إذا كان بالإمكان بناء البنية التحتية بسرعة كافية لخدمته.
عنق زجاجة الطاقة هو الآن القيد المُلزم
هنا تتغير القصة في طابعها. يمكن لـ Microsoft إيجاد المال. لا يمكنها دائماً إيجاد الطاقة.
تمدّدت مهل تسليم محولات الطاقة إلى 128 أسبوعاً في المتوسط — أي حوالي 2.5 سنة — مع ارتفاع أسعار الوحدات بنسبة 77 % منذ 2019. يواجه مطوّرو مراكز البيانات في شمال فيرجينيا الآن تأخيرات سبع سنوات لتوصيل المرافق الجديدة بالشبكة، ارتفاعاً من سنتين إلى ثلاث سنوات قبل 2022. تُقرّ توقعات Microsoft الداخلية أن أزمة سعة Azure من المرجح أن تمتد جيداً إلى 2026، مما يُقيّد الاشتراكات الجديدة في المراكز الأمريكية الرئيسية.
كانت Microsoft صريحة بشكل غير عادي حول هذا. صرّح المدير التقني لـ Azure، Mark Russinovich، علناً بأن مراكز البيانات الأمريكية “ستصل قريباً إلى حدود شبكة الطاقة.” رداً على ذلك، تتبع الشركة أربع استراتيجيات موازية:
- الغاز الطبيعي خارج الشبكة — إقامة سعة جديدة مع توليد في الموقع حيث يكون التوصيل بالشبكة العامة مسدوداً أو متأخراً.
- التنويع الجغرافي — نقل البناء الجديد خارج شمال فيرجينيا وتكساس وفينيكس إلى أسواق ثانوية ذات سعة شبكة متاحة.
- التمويل المباشر للبنية التحتية للمرافق — التزمت Microsoft بـ “دفع حصتها” في ترقيات الشبكة، ممولةً مباشرة شراء المحولات ومحطات التحويل الفرعية وخطوط النقل التي كانت ستنتظر عادةً من المرافق بناءها.
- الشراكات النووية — اتفاقيات شراء طاقة طويلة الأجل مع مطوري المفاعلات المعيارية الصغيرة (SMR) ومشغلي الطاقة النووية القائمين، بما في ذلك إعادة تشغيل Three Mile Island.
إعلان
قلق المستثمرين وراء الرقم
ليس الجميع يصفّقون. تجاوزت أرباح الربع الثاني من FY26 لـ Microsoft الإيرادات وربحية السهم، لكن السهم انخفض بحدة على رقم النفقات الرأسمالية، مع طرح المستثمرين للسؤال الذي يلوح فوق كل hyperscaler منذ منتصف 2024: هل تحقق دورة النفقات الرأسمالية للذكاء الاصطناعي عوائد بسرعة كافية لتبرير الاستهلاك؟
للقلق أسنان. تستهلك الأصول قصيرة العمر — وحدات GPU والسيليكون — على جداول 3-5 سنوات، لذا فإن 67 % من 37.5 مليار دولار في الربع الحالي ستضرب قائمة الأرباح والخسائر بالكامل بحلول 2029-2030. إذا لم ينمُ الإيراد من خدمات الذكاء الاصطناعي بوتيرة مماثلة، فإن Microsoft تواجه نفس قصة ضغط الهامش التي أسقطت سهم Meta بنسبة 70 % أثناء طفرة النفقات الرأسمالية للميتافيرس.
الحجة المضادة هي سجل 625 مليار دولار. لدى Microsoft التزامات سحابية متعاقد عليها قانونياً تساوي تقريباً أربع سنوات من إيرادات Azure مسجّلة بالفعل. هذه إشارة مختلفة عن النفقات الرأسمالية التخمينية. لكن السجل يتركز بشدة على استهلاك OpenAI، مما يعني أن أطروحة الاستثمار بأكملها مرتبطة الآن بمسار عميل واحد.
تداعيات المؤسسة
- سعة Azure تظل مُقنّنة. إذا كانت مؤسستك تخطط لأعباء عمل ذكاء اصطناعي جديدة في أمريكا الشمالية، افترض أن السعة في شمال فيرجينيا وفينيكس ووسط تكساس ستظل مقيدة حتى 2026. احجز السعة مبكراً أو وجّه إلى المناطق الأوروبية والآسيوية.
- انضباط التسعير يتآكل. عند 140 مليار دولار من النفقات الرأسمالية السنوية، تحتاج Microsoft إلى تسعير متميز للحفاظ على خدمات الذكاء الاصطناعي مساهمة في الهامش. توقعوا خصومات أقل على صفقات الاستخدام الملتزم وضغطاً صعودياً على أسعار القوائم لرموز SKU الذكاء الاصطناعي المتميزة.
- مشتريات واعية بالطاقة. يجب على المشترين من المؤسسات البدء في تقييم موفري السحابة ليس فقط بالسعر والأداء ولكن بـ موقع الشبكة — المناطق التي يمكنها فعلياً خدمة أعباء عمل جديدة دون طابور. هذا محور شراء جديد لم يضعه معظم المديرين التنفيذيين للمعلومات موضع التنفيذ بعد.
- سؤال فقاعة الذكاء الاصطناعي لم يعد مجرداً. 140 مليار دولار مال حقيقي يُولّد عوائد أو يُكتب كخسائر. كل ربع، يقترب السؤال من إجابة.
ما يجب مراقبته بعد ذلك
- توجيه النفقات الرأسمالية للربع الثالث من FY26 — الرقم الأكثر متابعة في أرباح الـ hyperscaler.
- كشف إيرادات OpenAI — أي تحديد كمي لاستهلاك OpenAI السحابي داخل سجل 625 مليار دولار.
- جداول الربط بالشبكة — إحصاءات طابور PJM وERCOT وCAISO المنشورة ربع سنوياً.
- شراكات SMR — أول تواريخ تشغيل للصفقات النووية الموقعة في 2024-2025.
قرّرت Microsoft أن بناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي تحوّل هيكلي يمتد لعقود يستحق المراهنة على الميزانية من أجله. 140 مليار دولار في سنة مالية واحدة هو أوضح تعبير عن هذه القناعة حتى الآن. ما إذا كانت ستُؤتي ثمارها، أو ما إذا كانت ستصبح قصة تحذيرية لهذه الدورة، لن يكون معروفاً لعدة سنوات. في هذه الأثناء، الشبكة — وليس النقد — هي ما يُحدد السرعة.
الأسئلة الشائعة
لماذا تُنفق Microsoft كثيراً على النفقات الرأسمالية في FY26؟
لسببين. أولاً، طلب عملاء الذكاء الاصطناعي — خاصة الاستهلاك المرتبط بـ OpenAI داخل سجل التزامات Microsoft بقيمة 625 مليار دولار — يتطلب بنية تحتية مطابقة. ثانياً، تتوقع Microsoft أن يكون بناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي تحوّلاً هيكلياً يمتد لعقود وهي على استعداد لضغط عقود من الاستثمار في بضع سنوات لتأمين السعة والمواقع قبل منافسيها.
هل سيكون لدى Azure سعة لأعباء عمل الذكاء الاصطناعي الجديدة في 2026؟
ليس في كل مكان. تشير توقعات Microsoft الداخلية إلى أزمة سعة Azure تمتد حتى 2026، تتركّز في شمال فيرجينيا وفينيكس ووسط تكساس. الأسواق الأمريكية الثانوية ومعظم المناطق الأوروبية والآسيوية لديها مساحة أكبر. احجز السعة مبكراً، وأبرم عقود استخدام ملتزمة حيثما أمكن، وخطط للتنويع الإقليمي بدلاً من افتراض أن منطقة واحدة ستخدم كل النمو.
هل النفقات الرأسمالية لـ Microsoft البالغة 140 مليار دولار مستدامة؟
هذا هو نقاش المستثمرين الأساسي. الحالة الصاعدة هي سجل التعاقد البالغ 625 مليار دولار، الذي يُشير إلى حوالي أربع سنوات من إيرادات Azure ملتزم بها بالفعل. الحالة الهابطة هي أن 67 % من النفقات الرأسمالية الحالية سيليكون قصير العمر يستهلك على جداول 3-5 سنوات — إذا لم ينمُ إيراد الذكاء الاصطناعي بنفس الوتيرة، تواجه Microsoft نفس ضغط الهامش الذي ضرب Meta خلال دورة الميتافيرس. لن تكون الإجابة الصادقة واضحة حتى 2027-2028.
المصادر والقراءات الإضافية
- Microsoft Q1 FY2026: The $35 Billion Quarter — Global Data Center Hub
- Microsoft Q2 FY26 Record Capex Spooks Investors — Fintool
- Hyperscaler CapEx Hits $690B in 2026 — Introl
- Azure Capacity Crunch Extends into 2026 — Windows Forum
- Microsoft Q1 FY’26 earnings: cloud supply constraints — Directions on Microsoft
