من الركود إلى أرقام قياسية
طوال معظم تاريخها، كانت بورصة الجزائر — شركة تسيير بورصة القيم المنقولة (SGBV) — أكثر أسواق رأس المال هدوءاً في أفريقيا. تأسست عام 1997 مع ستة بنوك عمومية كمساهمين، وشهدت أول إدراج لها في 13 سبتمبر 1999. ثم أمضت أكثر من عقدين بحفنة من الأوراق المالية، وأحجام تداول شبه معدومة، وانعدام شبه تام للصلة بالاقتصاد الحقيقي الجزائري.
عدة عوامل هيكلية فسّرت هذا الركود. أكبر الشركات الجزائرية — Sonatrach وSonelgaz وAir Algérie — هي شركات حكومية لا تحمل أي تكليف بالإدراج. فضّلت الشركات الخاصة القروض البنكية على متطلبات الإفصاح المرتبطة بالطرح العام. واعتاد الأسر الجزائرية على توجيه مدخراتها نحو العقارات والذهب والاقتصاد غير الرسمي بدلاً من الأسهم. واستمر فخ السيولة: عدد قليل من الإدراجات يعني عدداً قليلاً من المستثمرين، مما يعني سيولة ضعيفة، مما يثبّط الإدراجات الجديدة.
النصف الأول من 2025 كسر هذه الحلقة المفرغة. بلغت الرسملة السوقية 745.4 مليار دج (حوالي 5.73 مليار دولار)، بزيادة 43% عن نحو 520 مليار دج في بداية العام. بلغت القيمة الإجمالية للتداولات 4.5 مليار دج، بارتفاع 235% عن 1.35 مليار دج في النصف الأول من 2024. وارتفع عدد الأسهم المتداولة بنسبة 232.8% على أساس سنوي ليبلغ 2.1 مليون وحدة. إدراجان جديدان — بنك التنمية المحلية (BDL) والشركة الناشئة Moustachir — قادا الجزء الأكبر من هذا النمو.
BDL وMoustachir: الإدراجان اللذان غيّرا كل شيء
كان إدراج BDL الحدث الأبرز. أطلق البنك العمومي عملية فتح رأسماله في 20 يناير 2025، عارضاً 44.2 مليون سهم جديد بسعر 1,400 دج للسهم — فتح جزئي بنسبة 30% من رأس المال وافق عليه مجلس مساهمات الدولة في ديسمبر 2024. جمعت BDL مبلغ 61.88 مليار دج (حوالي 464 مليون دولار)، منها 44.2 مليار من زيادة رأس المال و17.68 مليار كعلاوة إصدار. أضاف هذا الإدراج الوحيد رسملة سوقية تفوق ما تراكم لدى البورصة خلال عقديها الأولين.
في المقابل، كان Moustachir متواضعاً من الناحية المالية لكنه هائل من حيث الرمزية. الشركة الناشئة المتخصصة في الاستشارات — التي تأسست عام 2022 وحصلت على اعتراف وزارة اقتصاد المعرفة الجزائرية — أصبحت أول شركة ناشئة جزائرية تدخل البورصة عبر طرح عام أولي. وافقت COSOB على الإدراج في نوفمبر 2024، مع فترة اكتتاب عام من 1 إلى 31 ديسمبر 2024. عرض Moustachir 125,000 سهم جديد بسعر 760 دج للسهم، تمثل 25% من إجمالي رأس المال. تم الاكتتاب المفرط بأكثر من 119%، بمشاركة 306 مساهمين: 40% مؤسسات، 50% أفراد، و10% مستثمرون مؤهلون.
ما أثبته الاكتتاب المفرط لـ Moustachir أهم من الـ 94 مليون دج التي جمعها. أظهر أن طلباً كامناً موجود على الأسهم المدرجة عندما يُتاح للمستثمرين فرصة شفافة ومنظّمة. وصادق على الإطار التنظيمي لـ COSOB والبنية التحتية للتداول في SGBV. كما قدّمت التغطية الإعلامية مفهوم الاستثمار في الأسهم لجمهور لم يفكر فيه من قبل — أثر تعليمي لا يمكن لأي حملة توعية حكومية أن تحققه.
خط طروحات عامة متنامٍ
خط الطروحات فيما بعد هاتين الشركتين هو الأكثر واعدية في تاريخ SGBV. أعلنت Diar Dzair — مجموعة التجارة الإلكترونية التي تمتد أنشطتها عبر البيع عبر الإنترنت بالتمويل الإسلامي، وشراكة الدفع بالتقسيط (BNPL) مع Jumia، وخطط التوسع نحو تونس والسنغال — عن نيتها إطلاق طرح عام قبل نهاية 2025. ارتفع إيراد الشركة إلى 18.5 مليون دولار في 2024، مقارنة بـ 3.9 مليون دولار في 2023، وتدرس COSOB طلب إدراجها.
على المدى الأبعد، أفادت Bloomberg في ديسمبر 2025 بأن COSOB تتوقع ما يصل إلى ثلاثة طروحات عامة جديدة في 2026. من بين المرشحين المذكورين Ayrade، شركة خدمات تكنولوجيا المعلومات المتخصصة في استضافة البيانات والحوسبة السحابية والأمن السيبراني وتكامل أنظمة إدارة علاقات العملاء (CRM)، والتي قدّمت طلب طرح عام في مارس 2025. وأعلنت مجموعة INSAG Education Group، وهي مؤسسة تعليم عالي خاص تدير معاهد متخصصة في الإدارة والتسويق والمالية والتكنولوجيا، عن خطط للإدراج المباشر في سوق النمو بـ SGBV في الربع الأول من 2026. مرشح ثالث — مختبر صيدلاني لم يُسمَّ — متوقع أيضاً.
هذا التنويع مهم. الإدراجات الحالية مركّزة في القطاع البنكي والقطاعات التقليدية. إضافة شركة تكنولوجيا (Ayrade) ومجموعة تعليمية (INSAG) وربما شركة صيدلانية سيمنح البورصة التنوع القطاعي الذي تفتقر إليه حالياً.
إعلان
إصلاحات COSOB تخفّض حواجز الدخول
تستفيد نهضة السوق من رياح تنظيمية مواتية. في 1 فبراير 2026، أعلنت COSOB — بالتنسيق مع SGBV وAlgérie Clearing — عن برنامج إعفاء من الرسوم يستهدف الشركات الناشئة الحاملة للعلامة الرسمية الصادرة عبر منصة startup.dz. يغطي الإعفاء رسوم فحص الملفات والإدراج والإدارة وحفظ وتسيير الأوراق المالية لعمليات جمع الأموال المحددة بسقف 500 مليون دج (حوالي 3.85 مليون دولار)، وصالح للعمليات بين 2026 و2028.
هذا الإجراء أضيق من إعفاء شامل لجميع الشركات لكنه مستهدف استراتيجياً. تضم الجزائر أكثر من 7,800 شركة ناشئة مسجلة على منصة startup.dz، منها حوالي 2,300 تحمل العلامة الرسمية. بالنسبة لهذه الشركات، يزيل الإعفاء تكلفة دخول تمثل عائقاً حقيقياً للشركات الشابة ذات الاحتياطيات النقدية المحدودة، رغم أنها متواضعة بالنسبة للشركات الراسخة.
علاوة على الإعفاءات، عملت COSOB على تبسيط عملية الإدراج وتقليص المهل الزمنية بين قرار الطرح العام ويوم التداول الأول، وإعادة تموضع صورتها العامة من حارس تنظيمي إلى مسهّل للسوق. كما حسّنت ترقيات منصة التداول في SGBV سرعة التنفيذ والشفافية، مما أتاح استيعاب مستويات الحجم المسجلة في 2025 دون الأعطال التي أعاقت المحاولات السابقة.
جسر الشركة الناشئة نحو الطرح العام: الحلقات المفقودة
بالنسبة للمنظومة الناشئة الجزائرية، تخلق إعادة إحياء البورصة هدفاً طموحاً. لكن الجسر بين شركة ناشئة في مرحلة البذر وشركة جاهزة للطرح العام يعاني من فجوات كبيرة.
الأكثر أهمية هي فجوة رأس مال النمو. يمكن للشركات الناشئة الجزائرية الوصول إلى التمويل المبكر عبر Algerian Startup Fund (ASF)، الذي استثمر في أكثر من 100 شركة ناشئة عبر 20 قطاعاً، وعبر الإطار الجديد لـ FCPR (صندوق التوظيف الجماعي للمخاطر) — حيث أصبح Afiya Investments أول صندوق رأسمال مخاطر خاص معتمد. ويمكنها في نهاية المطاف الوصول إلى الأسواق العامة عبر SGBV. لكن جولات التمويل Series B وC وما قبل الطرح العام التي تحوّل شركة ناشئة واعدة إلى شركة جاهزة للإدراج لا تملك بنية تحتية مخصصة في الجزائر. وادي الموت هذا بين رأس المال المخاطر المبكر والأسواق العامة هو المكان الذي ستتعثر فيه معظم المرشحات المحتملات للطرح العام.
الاستعداد للحوكمة هو الفجوة الثانية. يتطلب الطرح العام تدقيقات مالية وحوكمة مجلس إدارة وممارسات إفصاح وامتثالاً تنظيمياً لا تستعد له معظم الشركات الناشئة الجزائرية. ينبغي للشركات الناشئة الطامحة للإدراج المستقبلي أن تبدأ ببناء هذه القدرات قبل سنوات من حاجتها إليها — لا كعبء تنظيمي بل كميزة تشغيلية.
الفجوة الثالثة هي منظومة المستثمرين المؤسسيين. يحتاج السوق العام السليم إلى صناديق استثمار مشتركة وشركات تأمين وصناديق تقاعد توفر طلباً مستقراً، بالإضافة إلى صانعي سوق يوفرون السيولة. مشاركة المستثمرين المؤسسيين في الجزائر ضعيفة التطور. بدون هؤلاء الفاعلين، ستواجه إدراجات الشركات الناشئة ذات الرسملة الصغيرة نفس فخ السيولة الذي أعاق البورصة لعقدين.
السياق الإقليمي: أين تقف الجزائر
| البورصة | الشركات المدرجة | الرسملة السوقية (تقريباً) | السياق |
|---|---|---|---|
| الجزائر (SGBV) | 8 | ~5.73 مليار $ | نمو سريع من قاعدة منخفضة |
| الدار البيضاء (المغرب) | 80 | ~100 مليار $ | الأكبر في شمال أفريقيا |
| تونس (BVMT) | 81 | ~8-9 مليار $ | إدراجات أكثر، رسملة معتدلة |
| القاهرة (EGX) | +200 | ~50 مليار $+ | الأعمق في الأسواق الناشئة بمنطقة الشرق الأوسط وشمال أفريقيا |
| نيروبي (NSE) | 66 | ~20 مليار $ | مرتكز شرق أفريقيا |
الفجوة بين الجزائر ونظرائها الإقليميين واضحة. الجزائر ثالث أكبر اقتصاد في أفريقيا من حيث الناتج المحلي الإجمالي (~288 مليار دولار)، لكن بورصتها تضم إدراجات أقل من أي بورصة كبرى أخرى في شمال أفريقيا. مسار النمو هو ما يهم: ارتفاع الرسملة بنسبة 43% في نصف عام واحد يعد من بين الأسرع في القارة. لكن سد الفجوة يتطلب حجم إدراجات مستداماً — عمق الدار البيضاء يقوم على 80 شركة مدرجة توفر تنويعاً قطاعياً وسيولة كافية للمشاركة المؤسسية.
المعالم التي ستحدد ما إذا كان 2025 نقطة تحوّل
عدة مؤشرات خلال الـ 12 إلى 24 شهراً القادمة ستكشف ما إذا كان انطلاق البورصة مستداماً أم مؤقتاً. تنفيذ طرح Diar Dzair هو الاختبار الفوري — نجاح الإدراج سيصادق على خط الطروحات ويجذب شركات أخرى متوسطة الحجم. يجب أن تتحقق أهداف الإدراج لعام 2026 (Ayrade وINSAG والمختبر الصيدلاني غير المحدد). يجب أن تحافظ أحجام التداول على مستوياتها بدلاً من العودة إلى المعدلات التاريخية. وهيكل الرسوم بعد 2028 — ماذا سيحدث عندما ينتهي إعفاء COSOB — سيكشف ما إذا كانت البورصة قادرة على الحفاظ على زخم الإدراجات دون دعم.
بالنسبة لمؤسسي الشركات الناشئة الجزائريين، الرسالة عملية: مسار الخروج عبر الطرح العام أصبح حقيقياً لأول مرة، لكنه يبقى أفقاً يمتد من 5 إلى 10 سنوات لمعظم الشركات. الإجراء الفوري ليس التخطيط لطرح عام بل بناء الحوكمة وإعداد التقارير المالية والحجم التشغيلي الذي تتطلبه الأسواق العامة. دورة حياة صناديق FCPR والنضج المتزايد لـ SGBV يشيران إلى أن أولى الطروحات العامة لشركات ناشئة ممولة من رأس المال المخاطر قد تتحقق في مطلع الثلاثينيات — شريطة استمرار زخم الإصلاح.
الأسئلة الشائعة
ما الذي أدى إلى ارتفاع الرسملة السوقية لبورصة الجزائر بنسبة 43% في النصف الأول من 2025؟
جاء الارتفاع إلى 745.4 مليار دج مدفوعاً بشكل أساسي بإدراجين جديدين: بنك التنمية المحلية (BDL) الذي جمع 61.88 مليار دج عبر فتح جزئي بنسبة 30% من رأسماله بسعر 1,400 دج للسهم، والشركة الناشئة Moustachir التي كانت أول شركة ناشئة جزائرية تدخل البورصة عبر طرح عام أولي. كما ساهم ارتفاع أسعار أسهم الشركات المدرجة سابقاً وزيادة قيمة التداولات بنسبة 235% (لتبلغ 4.5 مليار دج). أنتج الجمع بين العرض الجديد والطلب المتنامي من المستثمرين زخماً حقيقياً في السوق لأول مرة في تاريخ البورصة.
هل يمكن للشركات الناشئة الجزائرية التخطيط واقعياً لطرح عام في SGBV؟
ليس فوراً، لكن المسار يصبح قابلاً للتطبيق كاستراتيجية خروج متوسطة إلى طويلة الأجل. معظم الشركات الناشئة الجزائرية في مراحلها الأولى وتحتاج إلى 5 إلى 10 سنوات من النمو وتطوير الحوكمة وتحقيق حجم إيرادات كافٍ قبل أن تكون جاهزة للطرح العام. إعفاء COSOB من الرسوم (2026-2028) للشركات الناشئة المعتمدة وخط الإدراج الناشئ يجعلان البيئة أكثر تقبلاً من أي وقت مضى. ينبغي للشركات الناشئة البدء فوراً في إنشاء أنظمة مالية قابلة للتدقيق وممارسات حوكمة. إطار FCPR لرأس المال المخاطر، بدورة حياة صناديقه متعددة السنوات، يشير إلى أن أولى الطروحات العامة لشركات ناشئة ممولة برأس مال مخاطر قد تتحقق في مطلع الثلاثينيات.
ما الشركات المتوقع إدراجها في بورصة الجزائر قريباً؟
تتوقع COSOB ما يصل إلى ثلاث إدراجات جديدة في 2026. قدّمت Ayrade، شركة خدمات تكنولوجيا المعلومات المتخصصة في استضافة البيانات والأمن السيبراني، طلب طرح عام في مارس 2025. تخطط مجموعة INSAG Education Group لإدراج مباشر في سوق النمو في الربع الأول من 2026. مختبر صيدلاني لم يُحدَّد اسمه موجود أيضاً في خط الطروحات. إضافة إلى ذلك، أعلنت مجموعة التجارة الإلكترونية Diar Dzair — بإيرادات بلغت 18.5 مليون دولار في 2024 وشراكة BNPL مع Jumia — عن خططها للطرح العام وهي قيد المراجعة من COSOB.
المصادر والقراءات الإضافية
- بورصة الجزائر تسجل ارتفاعاً بنسبة 43% في الرسملة السوقية خلال النصف الأول من 2025 — African Markets
- بورصة الجزائر تخطط لما يصل إلى ثلاث إدراجات جديدة في 2026 — Ecofin Agency
- الجزائر تفتح الوصول البورصي للشركات الناشئة بإعفاءات من الرسوم حتى 2028 — Ecofin Agency
- Diar Dzair تخطط لبيع أسهم في البورصة المحلية — Zawya
- الجزائر تتوقع ما يصل إلى ثلاث طروحات عامة إضافية في 2026 — Bloomberg
- Moustachir تدخل بورصة الجزائر — Algerian News Gate
