الجزائر تفتح البورصة أمام الشركات الناشئة — بتكلفة صفرية

في الأول من فبراير 2026، أعلنت الهيئة المالية الجزائرية COSOB — لجنة تنظيم عمليات البورصة ومراقبتها — أن الشركات الناشئة المعتمدة لن تدفع أي رسوم للإدراج في بورصة الجزائر العاصمة حتى عام 2028. كان إعلاناً سياسياً تصدّر العناوين. لكن القصة الحقيقية تكمن في التفاصيل: ما الرسوم المعفاة فعلاً، وما الذي لا يزال مكلفاً، وأي الشركات الناشئة الجزائرية مستعدة حقاً للاستفادة من هذه الفرصة.

ماذا تعني هذه السياسة فعلياً

أُعلنت هذه الخطوة بشكل مشترك من COSOB وشركة تسيير بورصة القيم (SGBV، مشغّل البورصة) وAlgérie Clearing (مستودع الأوراق المالية). وتنطبق حصرياً على الشركات الناشئة الحاملة لعلامة «شركة ناشئة» الرسمية الصادرة عن وزارة اقتصاد المعرفة — مجموعة تضم نحو 2,300 شركة من أصل 7,800 مسجلة على منصة startup.dz.

يشمل الإعفاء من الرسوم ثلاث فئات تكلفة محددة:

1. رسوم الموافقة التنظيمية — رسم تأشيرة COSOB لمراجعة نشرة الإصدار والموافقة عليها
2. رسوم القبول للإدراج — رسوم SGBV للقبول الرسمي للأوراق المالية في التداول
3. رسوم إدارة الأوراق المالية — رسوم Algérie Clearing المستمرة لحفظ وإدارة الأسهم المدرجة

يجب ألا يتجاوز مبلغ جمع الأموال 500 مليون دينار جزائري (حوالي 3.85 مليون دولار بالأسعار الحالية)، ويجب أن تُبادر جميع العمليات بين 2026 و2028. يجب أن يكون القسم المستخدم هو قسم النمو — المسار المخصص لبورصة الجزائر للشركات الناشئة ذات الإمكانات العالية.

كيف يعمل قسم النمو في COSOB فعلياً

قسم النمو ليس إدراجاً مبسطاً. للتأهل، يجب أن تكون الشركة منظمة كشركة مساهمة (SA — Société par Actions)، وهو شكل قانوني يتطلب حداً أدنى من رأس المال ومجلس إدارة. يجب أن تكون القيمة الدنيا لأوراق رأس المال الموزعة 10 ملايين دينار جزائري على الأقل، وأن تكون تلك الأسهم مملوكة من 50 مساهماً كحد أدنى أو 3 مستثمرين محترفين (مؤسسيين) على الأقل.

هذا هو المرشح الأول الذي يُقصي معظم الشركات الناشئة الجزائرية: الغالبية لا تزال شركات ذات مسؤولية محدودة (SARL) أو كيانات في مراحل مبكرة بدون حسابات مدققة. يتطلب التحويل إلى صيغة SA عملاً توثيقياً وإعادة هيكلة جداول رأس المال وتعيين محافظي حسابات — خطوات تستغرق 3 إلى 6 أشهر وتكلف بين 500,000 و2,000,000 دينار جزائري حتى قبل بدء عملية الإدراج.

الالتزامات المستمرة بعد الإدراج جوهرية أيضاً. يجب على الشركات المدرجة نشر تقارير مالية نصف سنوية، والحفاظ على إفصاح مستمر لـ COSOB بأي تغييرات جوهرية في النشاط، وعقد جمعيات عامة سنوية بحوكمة مساهمين ملائمة، وتعيين محافظ حسابات معتمد (commissaire aux comptes) مصادق عليه من الجمعية المهنية.

التكلفة الحقيقية للإدراج — حتى مع الإعفاءات

الإعفاء من الرسوم حقيقي، لكنه لا يجعل الطرح العام مجانياً. إليكم خريطة تكلفة واقعية لشركة ناشئة تحاول الإدراج في قسم النمو عام 2026:

تكاليف لمرة واحدة (قبل الإدراج):

• أتعاب قانونية للتحويل إلى SA وإعداد نشرة الإصدار والآراء القانونية: 1.5 إلى 3 ملايين دينار جزائري
• تصديق محافظ الحسابات على الحسابات التاريخية (3 سنوات كحد أدنى): 500,000 إلى 1.5 مليون دينار جزائري
• أتعاب الوسيط المالي (الوسيط المعتمد المطلوب لإدارة العرض): 1 إلى 3% من المبلغ المجموع
• علاقات المستثمرين والاتصال المالي: 500,000 إلى 1 مليون دينار جزائري

التكاليف المعفاة لمرة واحدة:

• رسم تأشيرة نشرة الإصدار COSOB: ~200,000 إلى 500,000 دينار جزائري
• رسم القبول في SGBV: ~300,000 إلى 700,000 دينار جزائري
• رسم الإعداد في Algérie Clearing: ~100,000 إلى 300,000 دينار جزائري

التكاليف السنوية المستمرة بعد الإدراج:

• محافظ الحسابات (سنوي): 800,000 إلى 2 مليون دينار جزائري
• مسؤول امتثال أو استشارة امتثال خارجية: 500,000 إلى 1.5 مليون دينار جزائري
• اتصالات المساهمين وتكاليف يوم المستثمرين: 300,000 إلى 600,000 دينار جزائري

على جمع 500 مليون دينار جزائري، تمثل الرسوم المعفاة نحو 0.2 إلى 0.3% من رأس المال المجموع. التكلفة الإجمالية للإدراج — بما في ذلك القانونية والتدقيق والوسيط والتواصل — تتراوح على الأرجح بين 3 و7% من المبلغ المجموع. وهذا تنافسي مقارنة بالأسواق الدولية لكنه ليس هيّناً لشركة ناشئة تجمع عند الحد الأدنى المسموح.

من في الجزائر يمكنه فعلاً الإدراج الآن؟

من بين 2,300 شركة ناشئة معتمدة، فإن المجموعة الواقعية المؤهلة للطرح العام في 2026-2028 ضيقة. تحتاج الشركة كحد أدنى إلى: 3 سنوات من الحسابات المدققة، والشكل القانوني SA، و10 ملايين دينار جزائري+ في رأس المال الموزع، وإيرادات تُظهر مسار نمو، وخطة عمل موثوقة تبرر الإدراج العام. بتطبيق هذه المرشحات بسخاء، ربما 20 إلى 40 شركة ناشئة مؤهلة هيكلياً اليوم. من بينها، أفادت COSOB أن نحو خمس شركات مهتمة حالياً وأن اثنتين قدمتا طلبات رسمية بحلول فبراير 2026.

Ayrade — المرشح الجزائري الأكثر جاهزية للطرح العام — تعمل في استضافة مراكز البيانات والحوسبة السحابية والأمن السيبراني وتكامل CRM/ERP. قدمت الشركة طلب الطرح العام في مارس 2025 وتسعى للحصول على رأس مال لتمويل توسعة مراكز البيانات. يتوافق تركيز Ayrade على البنية التحتية مع أولويات الرقمنة الحكومية، وهو ما يُريح عادة المستثمرين المؤسسيين.

INSAG Education Group — شبكة من المعاهد المتخصصة في الإدارة والتسويق والمالية والتكنولوجيا — أعلنت في أكتوبر 2025 عن نيتها في إجراء إدراج مباشر (introduction directe) في قسم النمو دون طرح عام للأسهم. يختلف الإدراج المباشر عن الطرح العام الأولي: لا تُصدر أسهم جديدة، بل يجعل المساهمون الحاليون أسهمهم قابلة للتداول. يخفّض رأس المال المجموع إلى صفر لكنه يُنشئ سجل تداول سائل ويحسّن وضوح الحوكمة، وهو ما يبدو أن INSAG تمنحه الأولوية كجزء من استراتيجية شفافية أوسع.

Diar Dzair — أكبر منصة تجارة إلكترونية في الجزائر تدمج التمويل الرقمي الإسلامي، بإيرادات بلغت 2.4 مليار دينار جزائري عام 2024 — تلقت COSOB طلب إدراجها للمراجعة. الشركة التي أقامت شراكة مع Jumia لخدمات BNPL في يونيو 2025 هي بفارق كبير المرشح الأعلى إيرادات في خط الأنابيب، مما يجعلها قصة النمو الأكثر مصداقية للمستثمرين المؤسسيين.

Moustachir: ما كشفه أول طرح عام

Moustachir — منصة استشارات عبر الإنترنت تربط الشركات بمستشارين خبراء في المجالات القانونية والذكاء الاصطناعي واستشارات التصدير — أصبحت أول شركة ناشئة جزائرية تُجري طرحاً عاماً أولياً في ديسمبر 2024. كانت العملية كاشفة.

تمت الاكتتاب الزائد بنسبة 120%: طُلبت 149,615 سهماً مقابل 125,000 معروضة بسعر 760 دينار جزائري للسهم، بإجمالي 306 مكتتبين. جمعت العملية 94.625 مليون دينار جزائري. توزيع المكتتبين — 257 مستثمراً أفراداً و29 موظفاً من Moustachir و20 شخصية اعتبارية — يُظهر أن الطلب الفردي هو الذي قاد المعاملة وليس رأس المال المؤسسي.

بالنسبة للمؤسسين، كشف الطرح العام لـ Moustachir عن ثلاثة أمور رئيسية. أولاً، هناك طلب حقيقي من المستثمرين الأفراد على أسهم الشركات الناشئة في الجزائر — مستثمرون كانوا محدودين سابقاً بالودائع المصرفية والسندات الحكومية وحفنة من الشركات المدرجة القديمة. ثانياً، تطلّبت العملية تحضيراً دقيقاً: أمضت Moustachir نحو 18 شهراً في التحويل إلى صيغة SA وتعيين المدققين وإعداد نشرة الإصدار قبل الإدراج. ثالثاً، الانضباط بعد الطرح مهم: حددت Moustachir أهداف إيرادات محددة (55 مليون دينار جزائري+ لعام 2025، 187 مليون دينار جزائري+ بحلول 2028) ستكون مسؤولة عنها علنياً.

سوق النمو المغربي: المقياس الصادق

تقدم بورصة الدار البيضاء لصانعي السياسات الجزائريين نقطة المقارنة الأكثر ملاءمة. يضم السوق المغربي 77 شركة مدرجة — نحو 7 إلى 8 أضعاف عدد الجزائر الحالي — ويشهد 1 إلى 2 طرح عام سنوياً رغم قاعدة مستثمرين مؤسسيين أكثر تطوراً بكثير.

أبرز حالات 2024: جمعت شركة التكنولوجيا المالية Cash Plus 750 مليون درهم مغربي في عرض مكتتب عليه بكثافة، وجمعت شركة الصحة Vicenne 500 مليون درهم مغربي بنسبة اكتتاب زائد بلغت 64 ضعفاً. كلتاهما شركتان متوسطتا الحجم ومربحتان بأكثر من 5 سنوات من التاريخ التشغيلي — وليستا شركات ناشئة في مراحل مبكرة. لا يملك سوق النمو المغربي إعفاءً مكافئاً خاصاً بالشركات الناشئة؛ تلجأ الشركات الناشئة المغربية عادة إلى الأسهم الخاصة أو رأس المال المخاطر الإقليمي قبل التفكير في طرح عام.

سقف الجزائر البالغ 500 مليون دينار جزائري (~3.85 مليون دولار) أقل بشكل ملحوظ من معاملات سوق النمو المغربي النموذجية (500 مليون درهم مغربي+ = ~50 مليون دولار)، مما يعكس مرحلة مختلفة من تطور السوق. يستهدف البرنامج الجزائري شركات في مراحل أبكر وبتقييمات أقل — نقطة انطلاق منطقية بالنظر إلى عمق السوق.

مشكلة طلب المستثمرين

الاكتتاب الزائد في Moustachir مشجّع لكنه يحتاج إلى سياق. كانت المعاملة صغيرة (95 مليون دينار جزائري)، والشركة كانت معروفة في الأوساط التقنية، وقاعدة المستثمرين الأفراد اجتُذبت جزئياً بعامل الجدة. السؤال الأعمق هو ما إذا كان مجمّع المستثمرين المؤسسيين الجزائريين — صناديق الاستثمار المشترك (OPCVM) وشركات التأمين وصناديق التقاعد — قادراً على توفير العمود الفقري للسيولة لسوق أسهم شركات ناشئة فاعل.

صناعة صناديق الاستثمار المشترك في الجزائر صغيرة نسبياً مقارنة بالناتج المحلي الإجمالي؛ وتحتفظ شركات التأمين بشكل رئيسي بأصول ذات دخل ثابت وعقارية؛ وصناديق التقاعد (CNAS، CASNOS) استثمرت تاريخياً في السندات الحكومية. يتطلب تطوير ثقافة استثمار في أسهم الشركات الناشئة لدى المخصّصين المؤسسيين تغييرات في السياسات تتجاوز إعفاءات الرسوم — وتحديداً، الترخيص التنظيمي لشركات التأمين وصناديق التقاعد بامتلاك أسهم شركات ناشئة مدرجة، وتطوير سوق تداول ثانوي بحجم يومي كافٍ.

تشير الزيادة بنسبة 43% في القيمة السوقية لبورصة الجزائر في النصف الأول من 2025 إلى تنامي ثقة المستثمرين، لكن القاعدة لا تزال ضيقة.

نافذة 2026-2028: خط أنابيب واقعي

أفادت كل من Bloomberg وEcofin Agency في ديسمبر 2025 أن بورصة الجزائر تتوقع 2-3 عمليات طرح عام جديدة في 2026. بناءً على الشركات في مرحلة التحضير النشط، سيناريو واقعي:

• الربع الأول 2026: إدراج مباشر لـ INSAG (احتمال عالٍ، طلب شبه مكتمل)
• الربع الثاني-الثالث 2026: طرح عام لـ Ayrade (جمع رأس مال لمراكز البيانات، ملف مؤسسي قوي)
• الربع الرابع 2026 أو 2027: طرح عام لـ Diar Dzair (أكبر قاعدة إيرادات، أعقد معاملة)

مرشح رابع — شركة ناشئة من مراكز التكنولوجيا في وهران أو قسنطينة — معقول لكن غير مؤكد. اعتماد COSOB لـ ANVREDET (الوكالة الوطنية لتثمين نتائج البحث والتطوير التكنولوجي) كمروّج بورصي في أواخر 2025 يشير إلى أن الشركات الناشئة المرتبطة بالبحث قد تُشجَّع نحو قسم النمو في 2027-2028.

بحلول 2028، في سيناريو متفائل، يمكن أن يكون لدى الجزائر 5 إلى 8 شركات مرتبطة بالشركات الناشئة مدرجة في قسم النمو. في سيناريو متحفظ، 2 إلى 3. كلتا النتيجتين ستمثلان تحولاً هيكلياً في تمويل الشركات الناشئة الجزائرية.

المصادر والقراءات الإضافية

• Algeria Opens Stock Market Access to Startups with Fee Waivers Through 2028 — Ecofin Agency
• Algeria Waives Stock Listing Fees to Boost Startup Funding — TechAfrica News
• Moustachir Goes Public: Launching IPO at 760 DZD Per Share — Algerian News Gate
• A New Era for Algerian Startups: The Long-Awaited IPO That Could Change Everything — Launch Base Africa
• Algeria’s INSAG Plans to List Shares in Local Bourse in Q1 2026 — Zawya
• Algiers Stock Exchange Plans Up to Three New Listings in 2026 — Ecofin Agency
• Algeria to See Up to Three More IPOs in 2026, Regulator Says — Bloomberg
• Algiers Stock Exchange Sees 43% Market Cap Surge in H1 2025 — African Markets
• Algeria’s Startup Diar Dzair Plans to Sell Shares on Local Bourse — Zawya
• Family-Owned Firms Drive IPO Boom on Casablanca Stock Exchange — The North Africa Post