Moustachir SPA: كيف غيّر أول طرح عام أولي لشركة ناشئة جزائرية قواعد اللعبة

في 31 ديسمبر 2024، اختُتم اكتتاب عام استمر شهراً كاملاً في بورصة الجزائر العاصمة. شركة ناشئة متخصصة في الاستشارات عمرها عامان تُدعى Moustachir SPA كانت قد طرحت 125,000 سهم بسعر 760 ديناراً للسهم الواحد. عند إغلاق دفاتر الاكتتاب، تجاوز الطلب العرض بأكثر من 119%. ثلاثمائة وستة مساهمين — مزيج من المؤسسات والمستثمرين الأفراد والمشترين المؤهلين — استثمروا مجتمعين 94 مليون دينار (724,000 دولار) للحصول على حصة في الشركة.

كانت، بكل المقاييس، صفقة متواضعة. لكن في سياق تاريخ الشركات الناشئة الجزائرية، كانت حدثاً تاريخياً.

أصبحت Moustachir SPA أول شركة ناشئة جزائرية تُدرج في البورصة — الأولى التي تجتاز الموافقة التنظيمية من COSOB، وتُدرج في قسم النمو ببورصة الجزائر، وتمنح مستثمريها الأوائل خروجاً شفافاً بسعر السوق. ما أثبتته هذه العملية أهم بكثير من المبلغ الذي جُمع.

ماذا تفعل Moustachir SPA

تأسست الشركة في عام 2022 وحصلت على الاعتراف الرسمي من وزارة اقتصاد المعرفة الجزائرية. تعمل Moustachir كمنصة استشارات إلكترونية. النموذج واضح ومباشر: تحصل الشركات والأفراد على إمكانية الوصول إلى شبكة مختارة من المستشارين الجزائريين والدوليين في مجالات متعددة تشمل الاستشارات القانونية، وعمليات التصدير والاستيراد، والذكاء الاصطناعي، وإدارة الأعمال، واستراتيجيات الاتصال. كما تقدم المنصة دعماً مخصصاً للشركات الأجنبية الراغبة في تأسيس عملياتها في الجزائر — وهي خدمة متخصصة في سوق يُعرف فيه إجراء التسجيل التنظيمي للمستثمرين الأجانب بتعقيده الشديد.

تُكمل الشركة منصتها الرقمية بفضاءات عمل مشتركة وبرامج تطوير مهني. كان هدف الإيرادات لعام 2025 محدداً بأكثر من 55 مليون دينار — وهو هدف تجاوزته الشركة قبل الموعد المحدد: أعلنت Moustachir عن تحقيق رقم أعمال بلغ 70.95 مليون دينار في النصف الأول من عام 2025 وحده، محققة 128% من توقعاتها السنوية. وتصل التوقعات إلى 187 مليون دينار بحلول عام 2028 — مسار نمو منح المستثمرين رواية متماسكة تتجاوز الطابع الاستثنائي للطرح العام بحد ذاته.

مسار الإدراج في البورصة

لم يكن مسار Moustachir نحو البورصة جولة تمويل تقليدية لشركة ناشئة تحولت إلى طرح عام. استهدفت الشركة تحديداً قسم النمو في بورصة الجزائر العاصمة — وهو قسم أُنشئ لمنح الشركات الصغيرة ذات الإمكانات العالية إمكانية الوصول إلى رأس المال العام بمتطلبات إدراج مخففة.

الحد الأدنى لقسم النمو هو تعويم عام بقيمة 10 ملايين دينار موزع على 50 مساهماً على الأقل (أو ثلاثة مستثمرين محترفين). تجاوزت Moustachir هذا المتطلب بفارق كبير: حيث جمعت أسهمها البالغة 125,000 سهم بسعر 760 ديناراً ما مجموعه 94 مليون دينار، وضمت قاعدة مكتتبيها البالغ عددهم 306 مساهمين عند الإغلاق نسبة 40% من المشاركة المؤسسية.

منحت COSOB — لجنة تنظيم ومراقبة عمليات البورصة — موافقتها، مما جعل Moustachir أول شركة ناشئة تحصل على هذه الموافقة التنظيمية. امتدت نافذة الاكتتاب من 1 إلى 31 ديسمبر 2024، مع بدء الإدراج الفعلي في 2024. أشارت Bloomberg آنذاك إلى أن هذا الطرح العام الجزائري النادر قد يتبعه ثلاثة طروحات أخرى على الأقل في 2025 — إشارة إلى أن المراقبين الدوليين كانوا يتابعون التجربة عن كثب.

استقبال المستثمرين

نسبة تجاوز الاكتتاب البالغة 119% هي الرقم الذي سيتردد صداه في المنظومة لسنوات. يروي قصة محددة: هناك طلب على أسهم الشركات الناشئة المدرجة في الجزائر. شكّل المستثمرون الأفراد — الذين مثلوا 50% من المكتتبين — جنباً إلى جنب مع اللاعبين المؤسسيين (40%) والمستثمرين المؤهلين (10%). هذا المزيج الاستثماري مهم لأنه يشير إلى أن عرض Moustachir تجاوز الدائرة المالية المؤسسية ليصل إلى مستثمرين أفراد لم تكن لديهم سابقاً أي آلية لشراء أسهم في شركة تكنولوجية محلية.

بلغت القيمة السوقية لبورصة الجزائر العاصمة 745.4 مليار دينار بنهاية يونيو 2025، بارتفاع قدره 43% في النصف الأول من العام. كان المحركان الرئيسيان لهذا النمو هما إدراج بنك التنمية المحلية (BDL) وMoustachir. شركة ناشئة استشارية جمعت 94 مليون دينار كانت — رقمياً — مساهماً ذا أهمية في قصة القيمة السوقية للبورصة الوطنية.

ما يفتحه هذا أمام المؤسسين الآخرين

أوجد إدراج Moustachir شيئاً أكثر قيمة من رأس المال الذي جمعته: نموذجاً موثقاً. للمرة الأولى، يمكن لمؤسس شركة ناشئة جزائري أن يشير إلى مسار تنظيمي كامل — من الاعتراف من وزارة اقتصاد المعرفة إلى موافقة COSOB حتى الإدراج في قسم النمو — وأن يقوم بهندسته العكسية.

عدة أمور كانت تبدو مجردة أصبحت الآن ملموسة. العملية التنظيمية لإدراج الشركات الناشئة قابلة للتنفيذ ضمن إطار زمني معقول. المستثمرون الأفراد يشاركون في عروض أسهم الشركات الناشئة متى أُتيحت لهم الآلية. لا يحتاج العرض أن يكون كبيراً بالمعايير العالمية ليولّد تجاوزاً في الاكتتاب في هذا السوق.

الشركة التالية في الخط هي Diar Dzair، شركة ناشئة في التجارة الإلكترونية تعمل عبر التمويل الإسلامي. مع نمو رقم أعمالها من 3.9 مليون دولار في 2023 إلى 18.5 مليون دولار في 2024 — بزيادة قدرها 375% — تقدمت Diar Dzair بطلب للإدراج في بورصة الجزائر، حيث كانت COSOB تدرس طلبها اعتباراً من أكتوبر 2025. لم يكتمل الطرح العام بحلول نهاية 2025؛ وظلت Diar Dzair في مرحلة المراجعة التنظيمية، مع توقع الإدراج في الفترة 2025-2026. يشير المسار من إدراج Moustachir الرائد في ديسمبر 2024 إلى عرض Diar Dzair المعلق إلى أن تتابع المتبنين الأوائل قد يكون سريعاً — رغم أن الجداول الزمنية التنظيمية أثبتت أنها أطول مما أُعلن في البداية.

يضيف برنامج الإعفاء الحكومي من الرسوم للفترة 2026-2028 حافزاً إضافياً. يمكن للشركات الناشئة الحاملة للعلامة الرسمية الجزائرية الآن أن تُدرج وتجمع ما يصل إلى 500 مليون دينار في قسم النمو معفاة تماماً من رسوم التأشيرة التنظيمية ورسوم القبول ورسوم الحفظ ورسوم التسوية. وقد حددت الحكومة صراحة هدف 100 إدراج في البورصة بحلول 2030.

التحديات والقيود

يتطلب التقييم الصادق لإنجاز Moustachir الاعتراف بالقيود الهيكلية المحيطة به.

السيولة هي المسألة المحورية. تضم بورصة الجزائر العاصمة حالياً ثماني شركات مدرجة. رغم نمو حجم التداول بنسبة 235% في النصف الأول من 2025 مقارنة بالنصف الأول من 2024، فإن البورصة لا تزال تلعب دوراً هامشياً في تمويل الاقتصاد الجزائري، وفقاً للعديد من المحللين. مؤسس الشركة الناشئة الذي يُدرج ويجمع 94 مليون دينار يحصل على سعر سوقي عام لأسهمه — لكنه يواجه سيولة محدودة في السوق الثانوية لبيع تلك الأسهم لاحقاً.

عبء الحوكمة حقيقي. تواجه الشركات المدرجة التزامات مستمرة في التقارير والتدقيق ومعايير الإفصاح لدى COSOB لا تخضع لها الشركات الناشئة الخاصة. بالنسبة لشركة استشارات عمرها عامان، هذه التكاليف من حيث الوقت والمال ليست هيّنة. على المؤسسين الذين يفكرون في مسار الطرح العام أن يحسبوا التكلفة التشغيلية لكونهم شركة عامة، وليس فقط عائدات الطرح.

السوق ضحل جداً للجمع الكبير. المبلغ الذي جمعته Moustachir والبالغ 94 مليون دينار متواضع بمعايير تمويل الشركات الناشئة — ما يعادل تقريباً 724,000 دولار. لجولة تمويل أولية أو ما قبل السلسلة أ، هذا مناسب. لشركة ناشئة تحتاج 5 إلى 10 ملايين دولار للتوسع، فإن قسم النمو في بورصة الجزائر بعمقه الحالي ليس الحل. يعمل مسار الطرح العام كجزء من استراتيجية تمويل متعددة الأدوات، وليس كبديل لرأس المال المخاطر أو أدوات الدين الدولية.

لا تنتقص أي من هذه القيود من الإنجاز. بل تضعه في سياقه: ما أثبتته Moustachir هو أن الآلية تعمل، لا أن الآلية مكتملة.

المصادر والقراءات الإضافية

• Moustachir Becomes Algeria’s First Startup to Go on IPO on Local Stock Exchange — Launch Base Africa
• Algeria Opens Stock Market Access to Startups with Fee Waivers Through 2028 — Ecofin Agency
• Algiers Stock Exchange Sees 43% Market Cap Surge in H1 2025 — African Markets
• Rare Algerian IPO May Be Followed by at Least Three More in 2025 — Bloomberg / BNN Bloomberg
• Algeria’s Startup Diar Dzair Plans to Sell Shares on Local Bourse by End of 2025 — Zawya
• Algeria: COSOB Accredits ANVREDET as Stock Market Promoter to Support IPOs and Innovation — Trends Africa
• Chiffre d’affaires atteint plus de 70 millions de dinars : Les performances financières de Moustachir — Le Jeune Indépendant
• Marché financier : Examen de la demande d’introduction de la startup Diar Dzair (COSOB) — La Voie d’Algérie
• Algeria Waives IPO Fees for Startups Until 2028 — We Are Tech Africa